Нынешний рост пары EURUSD, процентные ставки, цены на нефть… что происходит на рынке? Приближаются технические сопротивления. На рынках наступает момент «или пан, или пропал»: скорее всего, ближайшие несколько недель определят настроение на остаток года — так считает старший валютный стратег Nordea Markets Аурелия Аугулите.
Экономическая конвергенция, «пробуксовка» USD и восстановление EUR, рост цен на нефть и рост RUB, скачок доходности немецких казначейских бумаг (бундов)… – вплоть до текущего момента рынок в 2015 году ведет себя совсем не так, как виделось в декабре 2014 года.
Сейчас, оглядываясь назад, многие пытаются найти разумные объяснения всем этим событиям. Аналитики по энергетике кивают на слабость USD; аналитики по Форекс – на процентные ставки; аналитики по процентным ставкам – на цены на нефть… Все зависит от того, с какой стороны посмотреть, верно? Сомнений не вызывает лишь то, что нефть в этот раз стала первым движущим фактором вскоре после стабилизации цен на золото.
Мне часто задают вопрос о положительной взаимосвязи между доходностью казначейских бумаг США (ставки по USD) и EURUSD на фоне политики количественного смягчения – вот один из моих «важнейших» графиков, который я часто приводила раньше.
Пока что мое предположение подтверждается, – пусть с отставанием, но все же наблюдался отскок после начала политики количественного смягчения ЕЦБ, а долгосрочные ставки, в том числе доходности казначейских бумаг США, двигались в том же направлении, что и EURUSD.
Рисунок 1. Поворотный момент – в этот раз все определяла нефть
Рисунок 2. Одно направление
Вот почему все это имеет смысл:
1. Инфляционная премия. Рост цен на нефть, наряду с политикой ЕЦБ, увеличил элемент инфляции в глобальных процентных ставках, расцениваемый как безубыточный уровень инфляции. Например, ежегодный безубыточный уровень инфляции по EUR вырос с 1,45% всего два месяца назад до 1,82% на данный момент. Но так как в США инфляция была и, как ожидается, будет выше, это более негативно сказывается на USD.
2. Премия роста. Цикличный подъем в Европе в этом году приятно удивляет, идя вразрез с общим восприятием того, что Европа обречена на потерянные десятилетия и станет «следующей Японией». Поэтому доходность бундов с марта выросла больше, чем доходность 10-летних казначейских облигаций США (спред сузился до 30 б.п.), т.е. в том же направлении, что и EURUSD.
3. Цели денежно-кредитной политики. ЕЦБ ориентируется на потребительскую инфляцию, в то время как ФРС США рассматривает базовую инфляцию. При прочих равных, складывается впечатление, что рост цен на нефть способствует ЕЦБ добиться целевого уровня инфляции больше/быстрее, чем ФРС.
4. «Покупай слухи, продавай факты». Мы заметили, что ожидание политики количественного смягчения вызывает снижение ставок еще до ее начала. Кроме того, ослабление валют начинается задолго до начала – например, ослабление EUR напоминает падение JPY на фоне объявления Банком Японии о грядущем запуске количественного смягчения – оно длилось 9 месяцев до фактического начала смягчения. Но стоило QE начаться, как игроки начали фиксировать прибыль.
5. «Безопасная гавань». Рынок казначейских облигаций США является крупнейшим ликвидным рынком в мире, более чем вдвое превышающим Европейский рынок гособлигаций с рейтингом А. Естественно, растущий спрос на казначейские облигации США (более низкие ставки) поддерживает и USD. И наоборот: цикличный подъем, рост инфляционных ожиданий, количественное смягчение… все это снижает необходимость «безопасности», которую представляет рынок казначейских облигаций США, и в результате USD падает.
Сейчас мы находимся на очень важном этапе, который, вероятно, определит поведение до конца года. Впереди важные технические сопротивления: по EURUSD зона 1,1425-1,15, по нефти марки Brent отметка 70 USD/баррель, по доходности 10-летних казначейских облигаций США область 2,3%-2,5%… Согласно истории, наступил момент «или пан или пропал» – для всех инструментов. Прорыв вверх, если он случится, станет еще одной большой неожиданностью 2015 года для многих, включая меня – если нарушится взаимосвязь, что на рисунке 2.
Ждем обойму майских PMI на этой неделе. Факт выше ожиданий даст толчок пробою вверх, и наоборот – слабые показатели просигнализируют о проблемах со здоровьем мировой экономики и выбьют почву из-под
ног
копыт у быков. А вот почему… ну, можно на плохую погоду все свалить. Пока можно.
