Восстановление еврозоны остановилось, и инфляция близка нулю. Европейский центральный банк (ЕЦБ) с опозданием пытается встряхнуть безжизненную экономику с помощью плана по стимулированию банковского кредитования компаний, а также покупки активов частного сектора.
ЕЦБ объявит результаты первой операции долгосрочного целевого кредитования — TLTRO. Основной вопрос — сколько банки возьмут денег и под какую ставку.
18 сентября ЕЦБ проведет первую из двух специальных ссудных операций в этом году: 400 млрд евро ($520 млрд или 4% от ВВП еврозоны) будут доступны банкам на чрезвычайно выгодных условиях (в течение четырех лет фиксированная процентная ставка составит 0,15%). Однако банки получат эти деньги с условием увеличения кредитования бизнеса. Дополнительное фондирование банков планируется провести в 2015 г. и 2016 г., отмечает британский журнал The Economist.
Жесткая “нацеленность” долгосрочных кредитов должна предотвратить ошибки предыдущей похожей программы ЕЦБ. Зимой 2011-2012 гг. банки Южной Европы использовали дешевые трехгодичные кредиты для покупки суверенного долга, а не для увеличения кредитования компаний.
Но не все предложенные ЕЦБ деньги будут востребованы. Банки Южной Европы, скорее всего, максимально заполнят свои сейфы, а вот их коллеги из северных стран, в первую очередь Германия, вероятно, проигнорируют предложение. Согласно прогнозу аналитиков в этом году будет распределено не более 250 млрд евро.
Эта инициатива напоминает программу Банка Англии по стимулированию кредитования, которая стартовала два года назад. Следует отметить, что британская программа не остановила снижение кредитования бизнеса, особенно небольших компаний.
План ЕЦБ не сможет увеличить банковское кредитование, считает Хью ван Стинис из Morgan Stanley, хотя он должен снизить стоимость кредитов для небольших фирм в Италии и особенно в Испании.
Помимо предоставления банкам долгосрочных кредитов, в октябре ЕЦБ также начнет покупать два вида финансовых инструментов, поддерживаемых банковскими кредитами: ипотечные облигации и ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS).
Покупка ABS может, в принципе, стимулировать кредитование, особенно если базовые активы производного кредитного инструмента находятся у небольших фирм. Банки, продающие ABS, теперь не должны иметь капитал под эти кредиты, что позволит им выдавать новые.
Но ABS делится на части, неся в себе различный уровень риска; ЕЦБ будет покупать только самые безопасные или те, которые имеют государственные гарантии. Но на рынке их не так много: общая стоимость находящихся в обороте еврозоны ABS, поддерживаемых кредитами малому бизнесу, примерно 100 млрд евро.
В связи с тем что ЕЦБ будет печатать деньги для покупки, это будет формой количественного смягчения (QE), но в меньших масштабах. Рынок ABS сегодня гораздо меньше, чем он был до финансового кризиса.
Рынок ипотечных облигаций намного здоровее, но ЕЦБ в последние два года в рамках двух предыдущих программ приобрел там активов на сумму в 75 млрд евро. В целом ЕЦБ потратит 100 млрд евро в год на ABS и ипотечные облигации, прогнозирует Гарес Дэвис из JPMorgan.
Таким образом, нацеленные кредиты для банков и покупка активов частного сектора должны приостановить снижение баланса ЕЦБ, с тех пор как он достиг пикового уровня в 3 трлн евро два года назад. Расширения может быть достаточно, чтобы повысить его с примерно 2 трлн евро до 2,7 трлн евро, или уровня начала 2012 г.
Но все это слишком скромные шаги. Для того чтобы по-настоящему оживить экономику еврозоны, уверены эксперты, необходима крупномасштабная программа QE, в которую будет входить покупка суверенного долга.
