Экономист, который год назад прогнозировал, что Федеральная резервная система США отложит повышение процентных ставок, теперь говорит, что центральный банк, похоже, оказался в «обратной петле», в которой переворот рынка, частично вызванный его собственными решениями, влияет на его же собственные действия.
Управляющий директор и главный экономист Citigroup Уильям Ли сказал, что решение ФРС в прошлом месяце снова отложить свое первое повышение процентных ставок за почти десять лет застало его врасплох.
Официальные краткосрочные процентные ставки оставались в США на уровне нуля с начала мирового финансового кризиса. Такая политика в течение многих лет дополнялась количественным смягчением, т.е. выкупом ФРС облигаций, который призван удерживать долгосрочные процентные ставки – необходимые для финансирования жилищного строительства – и поощрять рискованные деловые и потребительские инвестиции.
Сроки следующего цикла ужесточения денежно-кредитной политики ФРС оживленно обсуждались с момента окончания последней программы смягчения в октябре прошлого года.
Как известно, г-н Ли, служивший экономистом в ФРС в 1980-е гг., в прошлом году практически в одиночку прогнозировал, что центральный банк будет ждать почти до конца этого года, чтобы начать повышение. Тем не менее, он сказал, что банк в сентябре упустил свой шанс начать программу «нормализации», а следующий шанс ему представится, вероятно, не раньше марта следующего года.
Глобальный переворот на рынке, частично объясняемый озабоченностью по поводу роста Китая, а также позиционированием инвесторов вокруг следующего решения ФРС, кажется, сильно повлиял на решение комитета по открытым рынкам центрального банка об очередном повышении ставки, ведь обычно он принимает во внимание только данные по занятости и инфляции.
Г-н Ли сказал, что перепады волатильности на финансовых рынках будут продолжаться, так как активы были раздуты заемными инвесторами, финансируемыми количественным смягчением в США и других странах – пока ФРС не начала свое долгожданное ужесточение политики.
Слишком чувствительный рынок
«Если бы на рынках было равновесие, таких перепадов не случилось бы», – сказал он после ежегодной сиднейской инвестиционной конференции Citi в Австралии и Новой Зеландии.
«А рынки были бы в равновесии, если бы ставки были в равновесии.
Таким образом, пока они нулевые, рынки будут гораздо более чувствительными, чем если бы ставки были на уровне равновесия.
Если ставки искажены, то реакция на любое событие также будет усиливаться и преувеличиваться из-за большого кредитного плеча», – сказал он.
Он сказал, что это был не просто «наблюдаемый» долг, а менее очевидная его разновидность, используемая в «производных и других заемных инструментах для получения дополнительной доходности».
В течение многих лет экономисты предупреждали об опасности раздувания цен на акции, жилье и облигации посредством крайне мягкой денежно-кредитной политики, направленной на стимулирование корпоративных инвестиций и потребительских расходов.
Больше всего их заботит то, что когда условия кредитования в США начнут ужесточаться, отток в долгосрочные государственные облигации и низкорискованные активы сократит число потенциальных покупателей высокодоходных активов на рынках, что приведет к кризису ликвидности.
Спираль рисков
Послекризисное сокращение поддержания котировок на рынке инвестиционными банками из-за обременительных требований к капиталу – еще одна причина опасаться критических несоответствий между покупателями и продавцами.
В результате, обвал цен может принести инвесторам – в том числе пенсионным фондам и страховым компаниям с долгосрочными обязательствами – огромные убытки.
Г-н Ли согласился, что риски появляются по целому ряду рынков, что делает первое решение ФРС все более важным. Он сказал, что в любом случае, центральный банк США будет двигаться медленно, а это означает, что реальные процентные ставки – с учетом инфляции – будут ниже или чуть выше нуля как минимум два года после первого повышения.
Экономика США достаточно оправилась для того, чтобы ФРС могла впервые повысить ставки в прошлом месяце, сказал он. «Все согласны с тем, что нулевые процентные ставки совершенно неуместны для экономики, которая растет темпами в 2% или 3%, как сейчас», – сказал он.
«При таком росте процентные ставки не должны быть нулевыми. Почему? Потому что искажаются цены на активы и, следовательно, их распределение.
Люди, желающие инвестировать с целью получения прибыли, переключаются на высокодоходные активы, потому что они могут принести больше прибыли», – сказал он.
«Инвесторы в высокодоходные активы переключаются на развивающиеся рынки, а инвесторы с развивающихся рынков переключаются на недвижимость.
Все они принимают на себя все больше и больше рисков и получают все более высокие прибыли, потому что могут финансировать при нулевых процентных ставках», – предупредил он.
