ВЧТ и платформа «честного доступа» IEX: шаг вперед, два назад?

В предыдущей статье из серии о высокочастотном трейдинге (ВЧТ) был рассмотрен один из способов, с помощью которого IEX пытается сделать рынки более привлекательными для инвесторов. В данной статье будет рассмотрена спорная политика IEX – потенциально негативная для инвесторов.

Добившись успеха в своем продвижении путем попадания на страницы книги Flash Boys, IEX продолжает попытки стать крупным игроком в биржевом мире. Хотя потребность в еще одной торговой площадке не так очевидна, миссия IEX по нейтрализации агрессивных алгоритмов ВЧТ может оказаться очень ценной для инвесторов. И действительно – Goldman Sachs уже объявил о своей поддержке проекта, даже если он в конечном счете задушит его собственную платформу – Sigma X.

IEX в настоящее время является скрытым пулом (ликвидности), но стремится стать биржей как NASDAQ или BATS и сумела привлечь $75 млн для этих целей. На момент написания статьи, это седьмая по величине торговая площадка в Соединенных Штатах с долей рынка около 1%. Президент и главный исполнительный директор IEX Брэд Кацуяма даже пережил своего спарринг-партнера CNBC Уильяма О'Брайена, который покинул биржу BATS после того, как та согласилась принять претензии Комиссии по ценным бумагам и биржам в связи с обвинениями, что платформа О'Брайена Direct Edge давала ВЧТ несправедливые преимущества до ее слияния с BATS в 2013 году.

Тем не менее, в рамках своей заявки на присвоение статуса биржи, IEX пытается получить поддержку Комиссии по ценным бумагам и биржам по отношению к своей политике, которая может иметь пагубные последствия для инвесторов. В частности, опасения вызывает предполагаемое IEX использование спорной практики предпочтения брокеров (так же известной на рынке как интернализация). Предпочтение брокеров позволяет брокерам обойти строгий приоритет цены- времени и исполняться без комиссии, если у них есть ордера на обеих сторонах торговли по одинаковой или лучшей цене. Финансовые СМИ предположили, что использование предпочтения брокеров – это бизнес-тактика, необходимая IEX для привлечения значительного потока ордеров на насыщенном и конкурентном валютном рынке.

В настоящее время предпочтение брокеров является особенностью канадских рынков, но не разрешено в США. Эта тема была изучена Комиссией до ценным бумагам и биржам по просьбе Конгресса США в 1996 году. В том отчете не обнаружилось существенных негативных последствий в связи с приоритетом брокеров. Однако анализ этого исследовании, очевидно, нужно обновить с учетом изменений в структуре рынка, произошедших за прошедшее время. Спорность предпочтения брокеров заключается в том, что оно не дает инвесторам никаких явных улучшений в качестве рынка (в отличие от брокеров) и несет в себе риски некоторых негативных последствий. Во-первых, если ордер инвестора может быть исполнен на лучших условиях брокером, имеющим обе стороны сделки, то оставшемуся ордеру будет отказано в исполнении, чего не случилось бы при строгим приоритете цены-времени. Это может снизить стимулы выставлять публичные котировки. Во-вторых, предпочтение брокеров привлекательно только для крупных брокеров, потому что это позволяет им избежать комиссий валютного трейдинга. Тем не менее, концентрация брокеров, вероятно, увеличится, потому что только сделки крупнейших брокеров могут иметь некоторую определенность исполнения. Таким образом, мелким брокерам, скорее всего, придется бороться за свое место под солнцем на биржах.

IEX аргументирует тем, что пытается уменьшить фрагментацию рынка, и приводит канадский рынок в качестве примера, где ни один из крупных банков не имеет своего собственного скрытого пула ликвидности, потому что они могут интернализоваться на рынке. В ответ на критику того, что она поощряет концентрацию брокеров, IEX утверждает, что на таком раздробленном рынке она просто предоставляет альтернативную политику приоритета и что рынок сам может решить, будет ли она успешной. Кроме того, они утверждают, что только от 2% до 3% объема интернализуется таким образом, поэтому это в любом случае не вопрос первой важности.

В принципе, доминирует мнение, что важно сохранить недискриминационное исполнение сделок в целях защиты целостности рынка и обеспечить честное отношение ко всем типам инвесторов. Если есть положительные последствия от перемещения внерыночной интернализации на открытые рынки, то они должны быть изучены более тщательно, чем были до сих пор. Переговоры IEX с Комиссией по ценным бумагам и биржам по этому вопросу продолжаются, хотя считается, что в прошлом она отказала таким запросам по приоритету брокеров от NASDAQ и NYSE.

Авторизуйтесь для добавления коментария

Вход